• info@finacadem.com

Как вывести на биржу слона? An elephant on the stock exchange

Апр, 10

Как вывести на биржу слона? An elephant on the stock exchange

Как вывести на биржу слона?

Начните с хобота.

Первое публичное размещение акций для любой компании подобно первому выходу в свет для девушки где-нибудь пару веков назад. Один из профессоров в моей бизнес-школе пошутил по этому поводу так: «IPO – это как потеря девственности. Дважды не получится». Наша сегодняшняя «девушка» чуть моложе британской королевы Елизаветы II, да и не только по возрасту назвать ее девушкой язык не поворачивается – это скорее габаритная гранд-дама, удерживающая на своих мощных плечах экономику Саудовской Аравии.

В январе 2016 заместитель наследного принца Мухаммад Бин Салман объявил о решении вывести компанию Saudi Aramco – крупнейшую по объему запасов (точный объем которых никто пока не знает, есть лишь разные неподтвержденные оценки) нефтегазовую компанию – на биржу. Цель этого поступка ясна и благородна: потихоньку слезать с нефтяной иглы, а деньги от продажи (речь идет пока лишь о маленьком кусочке «слона» в 5% акций) инвестировать в развитие альтернативной энергетики, туризма и науки.

Безусловно, это событие, мягко говоря, оживило и нефтегазовую отрасль, и потенциальных участников этого IPO. Крупнейшие биржи мира (прежде всего Нью-Йоркская и Лондонская) захотели, чтобы Saudi Aramco размещалась именно у них. Тереза Мэй даже лично полетела в Эр-Рияд – конечно, для обсуждения внешнеполитических вопросов, но IPO Saudi Aramco было, несомненно, в повестке дня – госпожа премьер-министр взяла с собой для большей представительности главу лондонской биржи.

В картине под названием «Saudi Aramco выходит на биржу» явно отражается одна из основных проблем, с которой сталкиваются акционируемые фирмы – так называемая асимметрия информации. Сложность в том, что рынок (потенциальные покупатели акций) мало что знает о компании или имеет основания относиться к предоставляемой ему информации с долей скептицизма (with a grain of salt, как сказали бы англичане). То есть высшее общество живо интересуется вышедшей в свет девушкой, но при этом происходит удивительное: вроде бы девушка молодая (при вечернем освещении), а посмотришь на нее при дневном свете – уже и не так хороша…

Компания Saudi Aramco оказалась как раз в такой ситуации. Шутка ли: компания никогда не публиковала финансовую отчетность, а данные о резервах в последний раз обновлялись в 1980-х годах. Да и сама Saudi Aramco крепко срослась с государством: и больницы ремонтирует из собственных средств, и стадионы строит (что-то это напоминает, не правда ли?). Зачастую даже финансы компании сложно отделить от государственных! Подтверждением того, что асимметрия информации поистине гигантская, является разброс в оценке стоимости компании: от 0,8 до 2 трлн долларов США (!), что делает Saudi Aramco самой дорогой компанией мира (пока первое место по капитализации занимает Apple). Даже если брать в расчет самые скромные оценки, IPO 5% акций нефтегазового «слона» может стать крупнейшим за всю историю существования акционерных компаний: до сих пор пальму первенства держит публичное размещение Alibaba в объеме 25 млрд долларов США.

Теория корпоративных финансов говорит о том, что в условиях подобной асимметрии информации IPO вообще не стоит проводить: слишком велик будет дисконт к фундаментальной стоимости компании. Иными словами, девушку хоть и позовут замуж, но попросят накинуть приданого. В крайнем же случае – если очень нужны деньги и кроме IPO их взять неоткуда – нужно сокращать эту асимметрию, везде и всюду рассказывать о себе и показывать себя со всех возможных ракурсов – т.е. практически оголиться на публике.

Очень занятно наблюдать, насколько тщательно «девушку» готовят к выходу в свет: в ускоренном порядке готовится и проверяется публичная финансовая отчетность, проводится независимый аудит запасов нефти и газа. В ретроактивном порядке с 1 января 2017 года ставка налога на прибыль для нефтегазовых компаний Саудовской Аравии была снижена с 80 до 50 процентов. Спешно наводится порядок в непрофильных активах компании.

Хорошо, что все российские нефтегазовые «слоны» уже котируются на бирже – иначе наводить порядок пришлось бы долго.

An elephant on the stock exchange

Initial public offering for any company is like the first visit of a young lady to the high society. One of the professors at my business school had the following joke about it: an IPO is like losing virginity – you cannot do it twice. Our today’s ‘young lady’ is slightly younger than the British Queen Elizabeth II. She is rather a grande dame who is carrying the economy of Saudi Arabia on her strong shoulders.

In January 2015 deputy crown prince Mohammad bin Salman announced his decision to undertake a listing of Saudi Aramco which is the largest oil and gas producer in the world by the amount of reserves (no one knows its specific value though – there are only a few estimates). The main goal of that decision is clear: the country should get rid of its dependency on oil and gas and the money received from IPO (so far, the plan is to list 5% of shares) can be invested into alternative energetics, tourism and science.

That decision has certainly activated both the industry and potential participants of the IPO. Largest stock exchanges (NYSE and LSE named first) wish to have Saudi Aramco listed with them. Theresa May has taken a trip to Saudi Arabia – well, the main goal was certainly to discuss political issues but the question of IPO was undoubtedly on the agenda: Ms. May has even taken the head of LSE with her on the trip.

The episode with Saudi Aramco reveals one of the most prominent problems which companies wishing to be listed face: the so-called asymmetry of information. The point is that the market (potential buyers of shares) knows little about the company or treats available information with a grain of salt. Continuing the analogy, the high society has a vivid interest towards the young lady but something surprising happens: it seems like the lady is lovely (when night-time lightning is on) but if you look at her in the daylight the lady turns not that attractive…

Saudi Aramco is in the shoes of that young lady now. Seriously, the company has never ever published its financials and updated the data on its reserves in 1980s. Saudi Aramco has always been tightly coalesced with the government: it renovated hospitals and built stadiums. It is often hardly possible even to separate its finance from that of the government. Huge asymmetry of information is supported by a large spread in valuation estimates from 0.8 to 2 trillion US dollars (!) which makes Saudi Aramco the most expensive company in the world (so far Apple has been number one). Even if one takes the modest estimate, the IPO of 5 per cent of that ‘elephant’s’ shares will become the largest IPO ever in the history. So far, Alibaba’s IPO (for USD 25 billion) has been the biggest one.

Theory of corporate finance claims that in presence of such an asymmetry IPO is not a right path to take: the discount to fundamental value of a company will be too large. Figuratively speaking, young lady will eventually be married but the potential partner will ask for more dowry. As a last resort, IPO can be a way to get necessary cash but the asymmetry should be shortened by all possible means: the ‘lady’ should here and there present herself and literally strip naked in public.

It is interesting to watch the preparation of the ‘lady’: financials of the company are being rapidly prepared and audited, the assurance of reserves has been undertaken. Retroactively starting from January 1, 2017 the income tax rate for oil and gas producers has been cut from 80 to 50 per cent. Assets of the company are being properly sorted out.

It’s a good thing that Russian oil and gas ‘elephants’ have already been listed – otherwise it would take up time to sort their assets out.